알리바바: 너무 커서 떨어질 수 없습니다.

알리바바: 너무 커서 떨어질 수 없습니다.

 

게티 이미지를 통해 출시되지 않은 거짓 / 아이 스톡

 

투자 서세

몇 달 연속 알리바바 그룹(BABA)은 중국 정부의 압박대상이 되었다. 이것은 주가에 강한 영향을 미쳤으며, 이제 그들은 역사적 최대치보다 37 % 적게 거래되고 있습니다. 이러한 모든 문제는 중요하지만, 주가에 이러한 강한 하락을 정당화하기는 어렵습니다.

 

현재 주식은 매우 높은 과소 평가를 보여줍니다. 내 DCF 모델은 44 %의 과소 평가를 보였다. 그것에 따르면, 알리바바의 공정 한 가격은 약 $283 주당. 알리바바는 많은 장점을 가지고 있지만, 또한 기사에서 논의되는 몇 가지 단점이 있습니다. 문제에도 불구하고, 현재의 가격 수준은 단기 투자에 매우 매력적이다.

알리바바에 무슨 일이 일어났는가?

알리바바는 전 세계에서 가장 큰 중국 기업 중 하나입니다. 이 외에도 글로벌 주식 시장에서 가장 큰 회사 중 하나입니다. 지속적으로 성장하는 이 회사의 주식은 지난 10개월 동안 꾸준히 하락하기 시작했습니다. 그리고 최근에 또 다른 충격이 있었습니다. 모든 것에 대한 이유는 지속적인 압력, 두려움 및 불확실성입니다.

슬픈 동화는 중국 정부가 개미 그룹의 IPO를 중단한 2020 년 가을에 시작되었습니다. 동시에 창립자이자 이사회 구성원 중 한 명인 잭 마(Jack Ma)는 사라졌다. 이후 같은 해 12월에 반독점 조사가 시작되었습니다. 그 후, 그들은 조금 회복, 그리고 4 월에 2021, 독점 금지 법률을 위반에 대한 벌금의 양이 발표되었다. 이 회사는 두 번의 지불로 28억 달러를 지불해야 했습니다.

그 후, 알리바바의 주가에 큰 영향을 미치는 다양한 사건이 있었습니다. 가장 중요한 것 중 하나는 정부가 3월 중순에 80억 달러 상당의 미디어 자산을 매각하도록 강요했다는 것입니다.

최근에는 주가에 영향을 미치지 못하는 두 가지 더 중요한 사건이 일어났습니다. 중국 당국은 업계의 상태에 대해 매우 우려하고있다. 그들의 목표는 경쟁을 높이고 중소기업 및 IT 신생 기업의 개발 기회를 제공하여 사용자 데이터의 신뢰할 수있는 보호를 보장하는 것입니다. 그러나 이것은 중국 상장 기업에 도움이되지 않으며 주식 가격에 큰 영향을 미쳤습니다. 이것은 즉시 지역 기업에 대한 CCP의 무한한 힘을 보여 민간 과외금지에의해 다음이었다.

 

YCharts의 데이터

 

 

이러한 모든 이벤트는 알리바바의 미래에 대한 투자자들에게 불확실성을 심어주고 있습니다. 중국공산당의 새로운 제재 가능성을 평가하기는 어렵다. 최근의 사건은 무엇을 기대할 수 있는지 알 수없는 것으로 나타났습니다. 그러나 Alibaba에 내재된 위험과 일어난 일에도 불구하고 회사는 강력한 재무 지표를 가지고 있으며 계속 성장하고 있습니다.

비즈니스 개요

Alibaba Group은 여러 대기업과 많은 소규모 기업을 포함하는 다양한 보유 지주입니다. 이 회사의 주요 특징은 대부분 서로 연결되어 있고 고품질 생태계를 형성한다는 것입니다.

출처: 알리바바 그룹 연례 보고서 2021

주요 비즈니스는 인터넷 소매입니다. Alibaba는 중국에서 연간 9억 1,200만 명 이상의 활성 고객을 보유하고 있으며, 나머지 국가에서는 2억 6,500만 명 이상의 고객을 보유하고 있습니다. 다른 비즈니스 분야는 수입을 줄이지만 생태계의 완전한 기능에 매우 중요합니다. 다음은 수익 분석입니다.

출처: 알리바바 그룹 2021년 6월 분기 결과

알리바바는 국제 상거래 시장에서 가장 큰 회사 중 하나입니다. 대부분, 이 업계의 회사는 국내 시장에 초점을 맞추고 있습니다. 중국 시장은 거대하고 알리바바는 주요 플레이어 중 하나입니다. 그러나 이 회사는 국내 시장뿐만 아니라 국제적인 시장에만 집중하고 있습니다.

 

금융: 꾸준한 성장 스토리

알리바바는 최근 2021년 6월 분기 재무 보고서를 발표했다. 이 보고서는 분석가의 기대를 뛰어넘지 못했지만 긍정적인 신호가 있었습니다. 보고의 핵심 포인트는 조정된 EBITDA 및 순이익의 감소입니다. 이 회사는 점진적 기회를 포착하기 위해 전략적 영역에 대한 투자가 영업이익 감소에 기여했다고 설명합니다. 그리고 순이익의 감소는 독점 금지 법규 위반에 대한 벌금의 부분 지불에 의해 영향을 받았다.

표시기, RMB MM	2020년 6월	2021년 6월	전년 대비 %
수익	153,751	205,740	34%
조정된 EBITDA	51,039	48,628	-5%
당기순이익(소수자이자 포함)	46,437	42,853	-8%

출처: 알리바바 그룹 2021년 6월 분기 결과

한 해 동안 가장 큰 성장은 카이니아오의 국제 무역 및 물류 서비스의 소매 무역에 의해 나타났습니다, 이는 각각 54 %와 50 %에 달했다. 총 상거래 수익은 35% 상승했습니다. 혁신 이니셔티브 세그먼트와 클라우드 컴퓨팅은 각각 37%와 29% 증가한 양호한 성과를 보였습니다. 디지털 미디어와 엔터테인먼트는 15%에 불과한 성장률을 보였습니다.

출처: 작성자가 TIKR.com 데이터를 사용하여 만든

수익 성장의 계절적 의존도는 분명합니다. 2020년보다 2021년 매출 성장률이 낮아진 것은 2020년 3월에 비해 감소할 것으로.

출처: 작성자가 TIKR.com 데이터를 사용하여 만든

 

연간 수입의 그림은 더 흥미롭습니다. 이 회사는 지난 10년 동안 매출과 수익을 크게 늘릴 수 있었습니다. 그러나 최근 몇 년 동안 영업 및 순이익의 성장이 둔화되었습니다. Alibaba가 1분기에 회계 연도를 종료하기 때문에 2021년 수치는 2분기의 가치를 포함하지 않습니다. 또한 매출 성장에 대한 명백한 회고전 적 추세는 없습니다.

출처: 작성자가 TIKR.com 데이터를 사용하여 만든

출처: 작성자가 TIKR.com 데이터를 사용하여 만든

수익성 분석은 최고의 그림을 보여주지 않습니다. 영업이익률과 순마진의 감소는 R&D 비용의 지속적인 증가에 의해 제공됩니다. 매출의 급속한 성장은 판매 비용의 증가와 함께, 특히, 마케팅 비용은 전년 대비 100 % 이상 증가했다. 회사는 배당금을 지불하지 않으므로 투자 증가는 회사에 긍정적 인 신호입니다. 상거래 부문의 영업이익이 호조를 보이고 있기 때문에 Alibaba는 수익성이 없는 부문의 좋은 발전 속도를 유지할 수 있습니다. 클라우드 컴퓨팅, 디지털 미디어 및 하드웨어는 향후 몇 년 내에 수익이 0에 도달할 수 있습니다.

 

출처: 작성자가 TIKR.com 데이터를 사용하여 만든

일반적으로 알리 바바의 재무제표 지표는 만족스럽지 않다. 위에서 언급 했듯이, 이것은 최고의 장기 투자가 아닙니다. 금융당국은 이 성명을 통해 소득과 수익성성장률이 감소하고 있음을 확인합니다. 이 그림은 단기 투자자를 두려워해서는 안됩니다. 그러나 장기적으로 아무 런도 변하지 않는다면 심각한 문제로 커질 수 있습니다.

동료와의 비교

상대적 분석을 수행하기 위해, 나는 100 억 달러 이상의 시가 총액으로 인터넷 소매 산업 (알리바바 포함)에서 15 회사를 선택했습니다. 알리바바는 이러한 회사와 비교하여 금융 비율과 승수에 의해 비교되었습니다.

다음 회사는 알리바바의 피어 그룹에 포함: 아마존 (AMZN), JD (JD), 핀듀오 듀오 (PDD), 메르카돌리브르 (멜I), 쿠팡 (CPNG), 카르바나 (CVNA), 이베이 (이베이), 츄이 (CHWY), 웨이 페어 (W), Etsy (ETSY), 파페치 (FTCH), VIP샵 (VIP S), VIP샵 (글로벌) 이 회사는 현지 또는 글로벌 소비자 전자 상거래 시장에서 운영됩니다.

비율 비교

Alibaba의 경쟁업체는 개발 초기 단계에 있는 많은 기업을 포함합니다. 그들의 소득 성장 지표는 약간 더 높지만 수익성 비율은 더 나쁩습니다. 이 표는 또한 개발의 늦은 단계에서 여러 회사를 보여줍니다 (성숙한 것 포함). 그 중에서도 알리바바의 비율은 괜찮아 보인다.

비율(LTM)	아마존	알리바바	JD	핀듀오듀오	메르카도리브레	쿠팡 (주)	카르바나 (주)	이베이	질긴	웨이페어	에시 (주)	파페치	VipShop	글로벌 E	오존 (주)
시가총액, 10억 달러	1841.94	548.2	113.7	111.81	93.18	71.8	58.38	49.33	39.55	31.23	25.14	16.75	12.09	10.59	10.77
ROA	9.20%	9.80%	13.30%	-4.70%	-0.20%	-7.95%	-4.90%	10.02%	-0.40%	10.70%	21.70%	-89.20%	12.50%	5.13%	-11.22%
어란	29.90%	17%	31.30%	-13.20%	-1.10%	142.27%	-36.60%	91.08%	6.40%	-39.90%	73.60%	527.80%	24.70%	8.79%	-62.95%
투자 수익	13.90%	1.40%	5.40%	-12.30%	1.50%	18.20%	-21.90%	15.80%	4523%	23.20%	21.20%	59.50%	15.90%	-18.50%	-16.80%
총수익	40.70%	41.30%	14.40%	62.50%	42.30%	16.60%	14.80%	75%	26.50%	29.50%	74.40%	45.20%	20.90%	32.60%	2.00%
영업마진	6.70%	12.50%	1.50%	-12.20%	5.30%	-4.83%	-5.40%	27.05%	0.00%	4.20%	26.00%	-34.50%	5.90%	8.03%	-16.20%
순마진	6.60%	21.00%	6.50%	-7.90%	-0.30%	-5.24%	-2.20%	25.94%	-0.10%	3.20%	23.50%	-150.87%	6.10%	0.15%	-19.80%
5Y 를 넘은 판매	29.30%	48.00%	37.20%	n/a	43.60%	n/a	112.00%	3.60%	51.30%	44.40%	44.50%	n/a	20.40%	n/a	n/a
5Y를 지나EPS	101.80%	14.40%	50.10%	n/a	-14.90%	n/a	-58.00%	17.30%	22.90%	32.00%	44.80%	n/a	26.50%	n/a	n/a
D/E	0.59	0.16	0.09	0.19	nm	0.18	6.70	1.86	0.00	nm	1.98	nm	0.00	5.14	0.94
현재 비율	1.20	1.70	1.40	1.80	1.20	1.60	3.80	1.30	0.90	1.40	4.40	2.70	1.30	2.20	3.20
빠른 비율	1.00	1.80	1.00	1.11	1.20	1.20	1.70	1.30	0.60	1.40	4.40	2.40	1.00	2.20	2.80

출처: 작성자가 finviz.com 데이터를 사용하여 만든

내 의견으로는, 알리바바의 가장 가까운 경쟁자는 아마존입니다. 기업은 유사한 비즈니스 모델뿐만 아니라 유사한 재무 지표를 가지고 있습니다. 그럼에도 불구 하 고, 아마존은 그것의 활동에 더 성공 하는 것이 분명 하다. 높은 이익 성장률은 좋은 수익성 지표를 동반합니다. 아마도 이것은 아마존 주가 비교 분석에서 더 높은 가치를 제공하는 요인 중 하나입니다.

승수 비교

비교 분석의 기초로, 나는 고전적인 승수 P / S, P / E, EV / S, EV / EBITDA, 앞으로 P / E를 선택했다. 제시 된 회사의 대부분은 순이익이나 다른 소득이 없었기 때문에 지표계산은 의미가 없습니다. 이 경우 P/S는 소매 업계의 주요 비즈니스 프로세스가 매출을 늘리는 것이고, 그 때만 비용 절감 등을 해야 하기 때문에 매우 유익하다고 할 수 있습니다.

승수	아마존	알리바바	JD	핀듀오듀오	메르카도리브레	쿠팡 (주)	카르바나 (주)	이베이	질긴	웨이페어	에시 (주)	파페치	VipShop	글로벌 E	오존 (주)
P/S	3.83	4.53	0.89	9.39	18.92	0.53	3.6	4.17	4.93	1.77	10.64	8.96	0.7	9.99	6.78
P/E	58.82	23.95	14.15	nm	nm	nm	nm	17.63	nm	58.06	52.6	nm	11.79	6691.48	nm
Fwd P/E	62.83	20.39	52.8	nm	816.46	nm	nm	17.09	648.97	84.3	51.12	nm	10.42	nm	nm
EV/EBITDA	29.2	21.77	40.49	nm	215.03	nm	nm	13.86	1377.29	33.12	47.05	nm	8.46	805.45	nm
EV/S	3.91	4.36	0.82	8.82	16.93	4.77	4.34	4.5	4.85	1.79	11.9	9.07	0.57	65.93	6.17

출처: 작성자가 finviz.com 데이터를 사용하여 만든

위에서 언급 했듯이,이 비교에는 여러 젊은 회사가 포함됩니다. 그들에게 전형적인 것은 매우 높은 승수 (고도로 과대 평가)를 가지고 있습니다. 더 성숙한 회사와 비교, 당신은 알리바바가 아마존에 비해 모두 P / E모두에서 매우 저평가 보인다 볼 수 있습니다. 또 다른 오래된 회사 인 이베이는 알리바바에 비해 저평가되어 있습니다. 그 이유는 낮은 성장률, 그래서 이베이의 과소 평가는 매우 가치가 보인다.

 

보다 정확한 결과를 위해 선택한 회사에 대해 이러한 승수의 다른 평균을 계산했습니다. 기하학적 평균이 가장 정확해 보입니다. 그것에 따르면, 알리바바는 매우 저평가. 분모에서 수입 이나 EBITDA를 사용 하 여 배수의 높은 과소 평가는 낮은 소득을 가진 많은 회사가 목록에 표시 되어 있기 때문. 이것은 초기 성장 단계에서 기업에 필수적이며, 알리바바는 이미이 단계를 넘어왔다. 따라서 투자 결정을 내리기 위해 비교 평가를 충분히 정확하게 호출할 수 없습니다.

승수	알리바바	평균의	기하학적 평균	중앙값
P/S	4.53	5.98	3.94	4.35
P/E	23.95	866.06	55.08	38.28
Fwd P/E	20.39	196.04	67.08	52.80
EV/EBITDA	21.77	259.17	63.83	36.81
EV/S	4.36	9.92	5.11	4.64

출처: 작성자가 finviz.com 데이터를 사용하여 만든

DCF 밸류에이션

DCF 평가를 수행하기 위해 알파 스프레드 도구를 사용했지만 초기 지표를 직접 조정했습니다. 나는 0 % 터미널 성장과 5 년 예측 기간을 사용했다.

첫 번째 조정은 지난 3년 동안의 평균으로 계산한 영업마진이었습니다. 내가 위에서 준 그래프에 따르면, 수익성이 감소하고 있음이 분명하다. 그러나 회사가 현재 적극적으로 투자하고 있기 때문에 장기적으로 계속 떨어질 가능성은 매우 낮습니다.

또 다른 조정은 할인율의 계산입니다. CAPM을 사용하여 자본 비용을 계산하기 위해 내 데이터를 사용했습니다. 위험 부담없는 금리로, 나는 30 년 동안 미국 국채 수익률을 사용했는데, 이는 1.94 %입니다. 나는 각각 4.97 %와 0.59 %에 해당하는 Aswath Damodaran에 의해 추정중국 기업에 대한 주식 위험 프리미엄과 국가 위험 프리미엄을 사용했다. 알리바바의 60개월 베타 버전은 0.87이다. 지분비용은 6.85%입니다. WACC는 6.69%로 추정됩니다.

수백만 달러	2022	2023	2024	2025	2026	터미널
수익	143512	173258	224231	273696	313929	336971
영업마진	0.1675	0.1679	0.1679	0.1679	0.1679	0.1679
영업이익	24038	29090	37648	45954	52709	56578
세금	-1010	-2199	-4111	-6562	-9298	-11881
노팻 (NOPAT)	23029	26891	33537	39391	43411	44696
넷 카펙스	3817	4609	5965	7280	8351	8963
FCFF	26846	31499	39502	46672	51761	53660
할인율	0.0669	0.0669	0.0669	0.0669	0.0669	0.0669
DCF	25163	27673	32527	36021	37444	580234

출처: alphaspread.com 사용하여 작성자가 만든

알리바바의 내 계산 된 목표 가격은 $283, 이는 44% 거꾸로 잠재력. 주가가 $310의 가장 높은 지점에서 ~37% 하락했기 때문에 공정한 상승세입니다. 현재 가격은 단기적으로 는 좋은 진입점일 수 있습니다. 알리바바는 큰 재정적 또는 운영 문제가 없으며, 떨어질 유일한 이유는 CCP의 행동의 불확실성입니다. 이 회사는 성장을 시작하기 위한 충동으로 긍정적인 뉴스 배경이 필요합니다.

깜빡이	값
DCF 값	739B USD
+현금 및 기타 금액	49B USD
+투자	25B USD
회사 가치	813B USD
- 부채	23B USD
- 소수자 이자	USD 21B
주식가치	769B USD
발행주식	2,718,180,096
주식 본질적 가치	283.02 USD
주식 시장 가격	196.39 USD
위	44%

출처: alphaspread.com 사용하여 작성자가 만든

이 추정치는 향후 5년 동안 애널리스트의 기대에 따라 부분적으로 이루어진다는 점에 유의하고 싶습니다. 나는 수익, 세금 및 CapEx의 공공 견적을 사용했다.

알리바바의 미래에 대한 나의 생각

현재 상황은 많은 장기 알리바바 투자자들에게 불쾌한 것으로 밝혀졌습니다. 주식의 장기적인 하락은 중국 기업에 대한 투자가 가치가 있는지 에 대해 생각하게 만듭니다. 현재, 나는 알리바바에 투자의 몇 가지 긍정적이고 부정적인 측면을 강조 할 수 있습니다.

나는 여전히 알리바바를 믿는 이유 :

• 내 의견으로는, 회사가 미래에 계속 운영 될 것이 분명하다. 또한, 나는 이러한 거대한 회사가 상장 폐지되거나 향후 몇 년 이내에 비공개가 될 가능성이 매우 낮다는 것을 알 수 있습니다.
• 또 다른 요점은 CCP의 일부 동작이 긍정적인 변화로 이어진다는 것입니다. 예를 들어 운영 또는 경쟁의 투명성을 높입니다.
• 게다가, 알리바바는 사업이 정말 성장하고 이익을 가져다 성장 주식입니다. 이 회사는 좋은 마진, 낮은 부채 및 괜찮은 수입을 가지고 있습니다.
• 마지막 점은 분명합니다. 그것은 무겁게 저평가되어 있습니다. 이 회사는 성장을 시작하기 위해 몇 가지 긍정적 인 정보 배경이 필요합니다.

왜 나는 장기적으로 알리바바 (또는 다른 중국 회사)를 보유하지 않을 것입니다 :

• 그것은 모두 불확실성에 관한 것입니다. 중국 기업의 재무 보고서가 블랙박스라는 것이 공통된 견해다. 수정된 횟수를 확신할 수 없습니다.
• 중국 기업의 경우 해외 시장에 진출하기가 더 어렵습니다. 알리바바는 아마존인 국제 소매업에서 강력한 경쟁자를 보유하고 있습니다. 국내 시장은 이미 잘 침투하고 있습니다. 중국의 인터넷 보급률은 70%를 넘었으며, 인터넷을 사용하는 중국의 거의 모든 사람들이 적어도 일년에 한 번 은 알리바바에서 구매하는 것처럼 보입니다. 따라서 국내 시장의 성장은 장기적으로 제한적이다.
• 지난 한 해 동안 알리바바에 많은 문제가 발생했습니다. 중국 정부가 모든 주장을 회사에 한 번에 명시하기로 결정한 것 같습니다. 장기적으로는 막대한 정치적 위험 때문에 새로운 제재가 나타날 수 있습니다.

중국 기업에 대한 투자는 미국보다 위험하지만 중국 경제의 급속한 성장으로 이익을 얻을 수있는 기회입니다. 물론, 얼마나 오래 지속될지는 큰 문제입니다. 그러나 다음 1~3년 동안 중국은 예전만큼 빠르게 성장할 것이라는 것은 거의 분명하다.

결론

DCF 밸류에이션을 사용하여 약 44%의 수준에서 알리바바의 상승 잠재력을 추정했습니다. 예상 목표 주가는 주당 $283입니다.

내 의견으로는, 알리바바의 현재 가격은 단기 및 중기 투자자들에게 좋은 기회입니다. 그러나 이 회사가 중국 규제의 위기를 성공적으로 극복할 것이라고 생각합니다. 현재 주가가 강세를 보는 것은 사실보다 두려움 때문입니다. Alibaba의 비즈니스에 영향을 미칠 수 있는 대부분의 중요한 문제는 장기적인 성격입니다. 단기적으로 그들의 외모의 확률은 아주 작습니다. 따라서 알리바바는 주가를 이전 수준으로 회복할 수 있는 좋은 단기 투자로 보고 있습니다.