Cloudflare: 우수한 회사, 하지만 현재 수준에서 위험한 주식

Cloudflare: 우수한 회사, 하지만 현재 수준에서 위험한 주식

 

게티 이미지를 통한 잡화 사진/아이스톡 에디토리얼

 

Cloudflare(NET)는지난 몇 년 동안 많은 투자자들이 평가가 중요한지 의문을 제기했습니다. 예, 회사는 우수한 기술과 훌륭한 비즈니스 전략을 가지고 있습니다. 그러나 현재 60배 의 순이익으로 거래되고 있는 주식은 다가오는 실적에 신중을 기하고 있습니다.

2019년 9월 IPO 가격으로 15달러의 IPO 가격과 $18의 첫 번째 오프닝 거래로 공개된 이후, 주식은 많은 투자자들에게 확실한 승자가 되었습니다. 그 과정에서 약간의 변동성이 있었지만, 기꺼이 그것을 고수하고자하는 사람들은 잘 생긴 보상을받았습니다.

 

 

YCharts의 데이터

 

나는 Cloudflare의 비즈니스 모델이 작동하지 않거나 장기적인 전략적 목표가 달성 할 수 없다고 주장하기 위해 여기에 있지 는 않지만, 나는 주식의 평가가 투자자들이 "누가 이 수준에서 주식을 사는지"에 의문을 제기해야 할 시점에 도달했다고 믿습니다.

Cloudflare는 환상적인 회사입니다. 주식은 지금 조금 높은 것 같다. 일부 투자자들이 회사의 다가오는 실적 이후 이익을 취하는 것을 보고 충격을 받지는 않을 것입니다.

클라우드 플레어 개요

Cloudflare는 많은 분야에서 해결책을 가지고 있다는 점을 감안할 때 회사가 자신을 서비스로 보는 것을 좋아하지만 다양한 유형의 비즈니스로 분류 될 수 있습니다. Cloudflare는 여러 공급자를 사용하여 네트워크를 보호하는 대신 클라우드 보안, 웹 보안, CDN 및 ID 액세스 관리를 포함하여 모든 작업을 수행합니다. 기업은 방화벽, 라우터, VPN 등을 구매할 필요가 없습니다.

출처: 회사 프레젠테이션

위의 차트는 Cloudflare가 엔터프라이즈 스택이 진화할 것이라고 생각하는 위치를 정확하게 보여주는 훌륭한 작업을 수행합니다. 분명히, 그들은 기업이 여러 레거시 공급 업체와 비즈니스를 할 필요가 없습니다, 선도적 인 올인원 네트워크 제공 업체가 될 수 있다고 생각합니다. Cloudflare는 기본적으로 기업이 연결할 수 있는 전체 네트워크를 판매하고 다른 어떤 것에 대해걱정할 필요가 없습니다.

 

글로벌 전염병으로 인해 많은 비극이 일어났지만, 가장 큰 테이크아웃 중 하나는 운영 모델을 더 디지털, 클라우드 지원 및 민첩한 상태로 전환해야 하는 기업입니다. 레거시 하드웨어, 온프레미스 솔루션으로 운영되는 시대는 오래 전에 진행되었으며 디지털 및 클라우드 혁신에 투자하는 솔루션은 장기적인 이점을 얻을 것입니다.

출처: 회사 프레젠테이션

2018년 Cloudflare는 TAM을 320억 달러로 추산했으며, 주로 애플리케이션 배달 컨트롤러, WAN, CDN, DDoS, IDP 및 방화벽과 같은 영역에 중점을 두었습니다. 시간이 지남에 따라 클라우드 기반 보안환경과 보안 지출의 확산은 가속화되었습니다. 이러한 응용 프로그램은 기업이 안전한 네트워크 환경을 실행하는 데 필수적이지만 Cloudflare는 신뢰 서비스 및 네트워크 서비스가 없는 Cloudflare One으로 설정된 솔루션을 확장했습니다.

오늘날 Cloudflare는 현재 TAM이 720억 달러로 2024년에 1,000억 달러로 확대될 것으로 예상합니다. 이 TAM 기회의 대부분은 VPN, 콘텐츠 필터링, 원격 브라우저 격리, 데이터 손실 방지, 액세스 관리, 스마트 라우팅 및 서비스로서의 방화벽과 같은 영역을 포함하는 Cloudflare One 솔루션에 의해 추진되고 있습니다.

전 세계적으로 9,500개의 상호 연결을 통해 Cloudflare는 인터넷에 연결된 선진국 인구의 99%에서 100밀리초 이내에 네트워크를 보유하고 있습니다. 나는 이것이 회사에 세계의 개발 및 저개발 부분 내에서 더 많은 침투를위한 공간을 제공한다고 믿습니다.

 

출처: 회사 프레젠테이션

Cloudflare의 프리뮴 모델은 소프트웨어 시장에만 국한되지 않지만, 회사는 새로운 고객을 유치한 다음 프리미엄 유료 서비스에 상향 판매하려고 노력하는 데 중점을 둡니다. 나중에 재무에 대해 설명한 바와 같이, 이것은 회사가 지금 당장 과소 소득이있을 수있는 부분적인 이유입니다. 대규모 고객 기반을 얻는 데 극도의 초점을 맞추는 것은 회사에 장기적으로 배당금을 지급할 것입니다.

재무 검토

100% 구독 기반 수익 모델을 갖춘 Cloudflare는 반복 수익에 대한 가시성이 높습니다. 강력한 시장 성장과 Cloudflare의 시장 성공을 감안할 때, 2016-2020년 이후 50%의 CAGR로 매출이 증가하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 이러한 성공은 1분기까지 이어지면서 매출이 51% 증가했습니다.

TAM이 계속 확장됨에 따라 Cloudflare는 신규 고객의 성장을 경험하고 기존 고객을 관통할 수 있는 기회를 제공합니다. 위의 섹션에서 터치한 것처럼 Cloudflare는 대부분의 사용자가 프리뮴 모델을 활용하지만 사용자 기반을 확장하는 데 중점을 둡니다. 그러나 이는 Cloudflare에게 기존 고객 기반을 프리미엄 유료 서비스로 업그레이드할 때 많은 공간을 제공합니다. 또한 신제품 개발, 신제품 진출, 서버리스 플랫폼 전략 확대 등을 통해 향후 몇 년 동안 매출이 25% 증가할 수 있다고 생각합니다.

출처: 회사 프레젠테이션

유료 고객은 1분기 말에 거의 120k에 달하는 좋은 상승 궤도를 유지하고 있으며, 이는 작년대비 거의 35% 증가한 수치입니다. 그러나 Cloudflare가 대규모 고객에 집중할 수 있는 큰 기회가 있다고 생각합니다. 포춘지 선정 1000대 고객의 17%를 유료 고객으로, 연간 매출 >$100k를 가진 945명의 대형 고객과 결합(3년 전 의 197개 에서 크게 증가).

기업이 Cloudflare를 사용하고 Cloudflare가 솔루션을 확장/지속적으로 개선함에 따라 더 많은 유료 고객이 대규모 고객이 될 가능성이 높습니다.

 

이러한 고객은 일반적으로 훨씬 더 끈적거리고 매우 반복적이므로 투자자들에게 Cloudflare에 대한 신뢰도가 높아 지속적인 강력한 매출 성장을 달성합니다.

또한 Cloudflare의 달러 기반 순 보유율은 지속적으로 115%를 초과하여 기존 고객이 Cloudflare에 더 많은 비용을 지출할 의향이 있음을 의미합니다.

출처: 회사 프레젠테이션

Cloudflare의 TAM 및 수익 성장 기회는 분명히 매우 긍정적이지만, 내 가장 큰 재정적 논쟁은 마진에 관한 것입니다. 예, SaaS에 기반을 둔 고성장 기업은 고객 기반을 늘리고 매출 성장을 가속화하면서 비GAAP 영업 손실을 경험하는 것이 매우 일반적입니다.

앞서 설명한 바와 같이 Cloudflare의 프리뮴 모델은 새로운 개념이 아니지만 이 모델은 영업 손실을 매우 크게 초래한 것으로 보입니다. 이러한 무료 사용자를 프리미엄 유료 구독자로 전환하는 능력은 Cloudflare가 일관되고 강력한 이익 마진을 창출하는 데 도움이 될 것입니다.

총 마진은 80%에 가까운 매우 건강하며, 이는 SaaS 에 본사를 둔 선도적인 기업에게 는 매우 일반적입니다. 시간이 지남에 따라 회사는 운영 비용 기반을 더 잘 활용할 것으로 기대하여 시간이 지남에 따라 비GAAP 영업 마진을 20% 이상 달성할 수 있을 것으로 기대합니다.

한편, 나는 투자자들이 궁극적으로 Cloudflare가 장기적으로 달성 할 것으로 기대하는 수익성에 대한 느린 진행을 계속 지켜볼 것입니다.

평가

올해 까지 재고가 거의 60% 상승했으며 지난 해에는 거의 3배에 달하는 Cloudflare가 관중들의 사랑을 받고 있습니다. 예, 회사는 강력한 총 마진위에 큰 장기 성장 잠재력을 가지고, 이는 궁극적으로 좋은 수익성으로 이어질 수. 그러나 투자자들은 다가오는 실적으로 향하는 밸류에이션을 면밀히 살펴봐야 합니다.

 

YCharts의 데이터

 

 

위의 피어 그룹은 각 시장에서 리더로 간주 될 수있는 일부 회사를 보여줍니다. 가장 큰 두 가지는 클라우드플레어와눈송이(SNOW)로, 둘 다 다른 주요 소프트웨어 플레이어보다 훨씬 높은 평가를 받고 있습니다. Cloudflare의 60배 에 가까운 수익 평가는 약간 과도합니다.

Cloudflare의 현재 시가 총액은 368억 5천만 달러이며 순 현금은 6억 4천만 달러로 현재 기업 가치인 362억 달러를 보유하고 있습니다.

야후 파이낸스당 컨센서스는 현재 2022년 매출이 8억 1,500만 달러로 2021년 대비 33% 증가한 것으로 예상하고 있습니다. 2022년의 이 추정치를 사용하면 이미 2022년 수익 배수가 거의 45배에 달하는 것을 의미합니다. 2023년과 2024년에 30% 더 성장한다면 2024년 매출은 거의 14억 달러에 달할 수 있으며, 이는 2024년 매출 배수인 26배에 해당합니다.

나는 투자자가 지금 일하기 위해 새로운 돈을 넣는 신중해야하지만 회사가 잘 실행 될 것이라고 생각합니다. 시간이 지남에 따라 주식은 약간 휘발성이있었고 시장이 높은 평가 소프트웨어 이름으로 돌아 서면 호의를 떨어 질 수 있습니다. 시장이 4월 말과 5월 내내 그랬던 것처럼 높은 밸류에이션 이름이 압박을 받고 있었고 Cloudflare는 몇 주 동안 주가가 거의 25% 하락했습니다.

딥과 자기 보정에 구입하는 것은이 이름을 재생하는 것이 바람직한 방법입니다. 거의 60배 의 미래 수익에 대한 평가는 현재 누가 이러한 수준에서 구매하고 있는지 의문을 제기합니다.